焦点：中国ジャンク債が低迷から脱却、借り手を強気に

Julia Fioretti

［香港 ６日 ロイター］ - 高利回り債（ジャンク債）の市況が大きく好転したため中国の借り手がより強気になり、期限前償還コストの引き下げに成功したケースも見られる。ただ期限前償還を巡る従来の慣行が変わったことで、一部の投資家や銀行関係者からは心配する声も出ている。

昨年の高利回り債市場は低迷し、多くの借り手が締め出されるとともに、米金利上昇懸念を受けて利回りが劇的に跳ね上がったが、今年になると再び起債が活発化した。

リフィニティブのデータによると、アジア勢の年初来の起債総額は４０１億ドルと、昨年全体の起債額４５６億ドルに迫る水準だ。背景には米連邦準備理事会（ＦＲＢ）がハト派姿勢になったことや、株価上昇で投資家のリスク許容度が高まったことがある。中国勢の年初来起債額も１０６億ドルに達した。

こうした中で一部の中国勢による期限前償還の際に支払う金額を減らそうとする動きが、「悪しき前例」になるのではないかと投資家などは戦々恐々としている。

従来の慣行では、発行体が期限前償還をする場合、元本プラスその時点の表面利率の半分を投資家に支払うことになっていた。例えば表面利率６％の債券を早期償還するなら、発行体は元本の１０３％相当を支払わなければならない。

ところが足元では発行体の支払額がさらに少なくなってきている。不動産開発の合景泰富地産(1813.HK)が２月に発行した期間４．５年の社債の表面利率は７．８７５％だが、２．５年経過後に償還する際の支払額はこれまでなら元本の１０４％前後になるはずが、１０２％に決まったのだ。同社に支払額の設定理由を聞くと、市場実勢に基づいたと回答。「何か特殊だとみなすべきではないし、われわれはこの件に関してそれ以上コメントしない」と述べた。

やはり不動産開発を手掛ける時代中国控股(1233.HK)も、発行した期間３年の社債の表面利率７．６２５％に対して、期限前償還時の支払額を元本の１０１％に抑え込んだ。同社はコメント要請には応じていない。

債券の買い需要が強い局面で借り手がより有利な条件を獲得しようとするのは当然だが、銀行関係者は期限前償還コストの引き下げというのは新しい展開だと話す。ある銀行の債券資本市場担当幹部は「発行体がどんどん厚かましくなっている」と打ち明けた。

ブラックロックのグローバル資本市場アジア太平洋責任者マイケル・デニス氏は「（期限前償還プレミアムの）大幅な縮小が見られる」と語り、１─３月には同社として高利回り債の購入においてより選別的になったと付け加えた。