情報ＢＯＸ：クレディ・スイス「ＡＴ１債」、無価値の波紋

［ロンドン ２４日 ロイター］ - 経営危機に陥ったスイス金融大手クレディ・スイスを同業ＵＢＳが救済合併するのに当たり、スイス当局がクレディ・スイスが発行した劣後債の一種「ＡＴ１債（その他Ｔｉｅｒ１債）」の価値をゼロにすることを決定すると、市場には戸惑いが広がった。

クレディ・スイスのＡＴ１債保有者には一切返金されないのに対して、通常なら銀行や企業の危機において弁済順位がより低くなるはずの株主は、総額３２億３０００万ドル相当のＵＢＳ株が割り当てられるからだ。

これによって他の欧州銀行が発行したＡＴ１債が軒並み売りを浴びる事態になった。

◎ＡＴ１債とは

市場規模が２７５０億ドルに上るＡＴ１債は、「偶発転換社債（ＣｏＣｏ債）」とも呼ばれ、発行した銀行の自己資本比率が一定水準を下回ると、株式に強制的に転換されるか、償却されて価値がなくなる。

これは規制当局が銀行に対して、市場混乱時に備えて確保するよう求めている追加的な資本バッファーの一部だ。

本来債券として最もリスクの高い部類だけに、利回りは高めに設定されている。

ＡＴ１債が株式に転換される場合は、当該銀行の財務基盤が強化され存続能力にとってプラスに働く。また銀行は危機時にいわゆる「ベイルイン」として、ＡＴ１債の償却を通じて投資家に損失を負担してもらうという方法もある。

◎クレディ・スイスのＡＴ１債に起きた事態

銀行の資本構造に基づくと、一般的に株式よりＡＴ１債の方が弁済順位は先になる。

ただスイスでは、金融当局は経営再建時におけるＡＴ１債の位置付けに関して、この伝統的な資本構造に従う義務はなく、それがクレディ・スイスのＡＴ１債保有者に今回のような結果をもたらした。

つまり彼らはクレディ・スイス債権者の中で、何も補償が得られない唯一のグループになる。一方、通常なら弁済順位がより後になる株主は、クレディ・スイス１株につき０．７６スイスフラン相当のＵＢＳ株を受け取れる。

◎弁済順位

欧州の規制当局は２０日、損失は債券保有者より株主へ先に負担させるという原則は変わらないと表明。イングランド銀行は、破綻した銀行の株主と債権者が損失を負うということが英国の法律に明記され、ＡＴ１債の弁済順位は他の株式関連商品より先だが、「Ｔｉｅｒ２債」よりも劣後するとの見解を示した。

香港とシンガポールの中央銀行は２２日、管轄地域の銀行が破綻した場合は、従来の弁済順位を絶対に守ると述べた。

銀行の経営危機に際してＡＴ１債の扱いでもめたのは今回が初めてではない。２０２０年３月にはインドのイエス銀行に対して準備銀行（中央銀行）主導で再建に乗り出した後、約１０億ドルのＡＴ１債が償却された問題では、今も裁判所で係争が続いている。

◎投資家への影響

債券投資家は、クレディ・スイスのＡＴ１債が無価値になったことに衝撃を受けている。

同行のＡＴ１債は完全に償却される可能性があった点から、スイス当局の決定は合法だとの意見もある。

ただ投資家はパニックに陥り、他の銀行のＡＴ１債も同じ運命をたどるのではないかと不安になったため、これらのＡＴ１債の価格が下落した。

クレディ・スイスのＡＴ１債保有者は、法律事務所などに助言を求めているところだ。

◎市場全体への影響

スイス当局の決定は、世界のＡＴ１債市場にマイナスとみなされている。

スタンダード・チャータード銀行のビル・ウィンタース最高経営責任者（ＣＥＯ）は、国際的な銀行規制にも「重大な」影響を及ぼしたと発言した。

この先投資家はＡＴ１債の購入にずっと慎重になり、資本基準達成のために債券市場で資金を調達する必要がある銀行にとって状況が以前より厳しくなる、とアナリストはみている。

実際、トレードウェブのデータからは、ドイツ銀行やＨＳＢＣ、ＵＢＳ、ＢＮＰパリバのＡＴ１債が足元で買い気配値が切り下がり、利回りが急激に跳ね上がったことが分かる。