央行“放水”未完 市场影响几何

如果股票市场年头三个月升幅，是因为中美贸易摩擦将有望达成协议，且联储局愿意停止加息等因素影响的话，既然部份已经实现，经济及企业盈利似乎短期会再成为市场最重要的关注点。

撇除一些非指数成份股，单以五十只大蓝筹来看，不管去年业绩胜于预期与否，真正能够获盈利预测上调的股份，为数不多。高盛日前提到，整体区内市场而言，随时要预备新一轮盈利预测下调，但亦同时指出，预测下降与否，市场价格早已反映。的确，何谓Priced in及真正定义，其实是没有正式公式可以计算，情况可以是预测一直被下调，但股票价格向上而行，这或者就是已反映。同样亦可能发生的是，价格上升仅属回光返照，因为市场仍然高估了盈利预测幅度及持久性。

自九十年代起的区内盈利预测被调低的周期有好几次，少则维持十二个月，多则其实是可以按年份计。而更重要的是分析界去年大致上花了很多时间修正2018年的预测，对于今年的估计其实部份是相当象征式；部份平均估恒指盈利有一成增长，但这个估算水平其实年年也如是。

利息见顶回落无疑是市场主力催化剂，但背后原因是经济问题，两者形成的一股好淡角力，或成为短期最大左右力量，市场现在就为可能减息而雀跃，是否有点早？从近几星期的几项资产价格表现看，颇多投资者，即使是相当专业者，怕的未必是衰退，而是遗憾效应，宁快买、勿缺买，该情绪至少反映债券市场表现身上。第二季股市的最大动力，可能来自一面倒流入债市的资金。似乎只要没有加息预期，同时减息预期继续上升的话，就会满足风险资产的胃口。实际经济数字进一步放缓与央行放水，哪一边较快出现，就决定了好淡双方的胜负。更何况，中国踏入第二季也随时加快宽松降准，派对未完，怎知何时到尾声？

零八年，中国搞了个四万亿推动经济。十一年后的今日，外媒计算过增值税下调规模有二万亿、铁路开支八千亿、另加道路及水路建议预算用一万八千亿，将此三项视为之刺激经济的话，已合计四万六千亿人民币，比当年更多。公平而言，搞活经济过程中所涉及的过程与方式才是重点。减税能够惠及社会企业，技术上再靠民间释放动力。

李克强总理在年度中外记者会上一句“经济不会滑出目标范围，为的是要顾及就业”不可否定会令市场更具信心。同时主动提出二万亿的减税计划，但赤字率上调0.2%仅涉及不足四千亿人民币，从他的答案不难窥探出，政府除要节省开支之外，靠的是动用财政基金及央企多派息。既然增长目标必达，而且有利可图的央企都要多派息，基本上等同向市场发出一个Long Call吧。