特朗普之乱消停 市场进入冷静平稳

特朗普之乱导致最大的危机落在公债市场，公债发行是美国信用的指标，也代表着美元霸权地位的分量。随着美国财长贝森特表示公债仅为去杠杆化过程，并非实质出现结构性问题。美国十年期公债收益率如今降至4.356%，4.5%的公债收益率水平也被称为贝森特防线。

(图一、美国十年期公债收益率；资料来源：CNBC)

公债市场已显稳定，那么股市呢？

风险资产方面在4/8日也被称为特朗普投降防线，特朗普当日于社交媒体发文，称这是一个非常好的进场时机。随后关税豁免90天消息一出，造就风险资产大涨。(上一次公开可以买股票的人是欧巴马)。

(图二、特朗普投顾喊买进股票；资料来源：Truth Social)

上礼拜的市场波动引起投资人恐慌，不过回过头来看，投资人应该对接下来风险市场底部确立、公债市场抛售潮结束重返正常逻辑感到乐观。现在市场仍就处在极度恐慌中，而短线投机者将会趁这个拾后重新拾回杠杆操作。

从市场反应以及情绪指标，很明确的告诉我们反弹结束之际会落于恐慌指数达到中性区间亦或是乐观区间。当前恐惧贪婪指数仍处于20以下极低水平，Relife Rally行情尚未结束。

(图三、恐惧贪婪指数；资料来源：CNN)

然而，市场没有信心的一部分主要因为关税会不会导致停滞性通胀疑虑，其实我们高度怀疑这件事情是否能成为事实。主要原物料指数随着资本市场暴跌而走低，生产者物价指数仍处于低档将成为抑制通胀产生巨大效果，目前的通胀冲击言论似乎有点言过其实。

简单的逻辑，关税的涨价冲击将会受到消费者、厂商提早拉货、消费需求，未来的拉货、消费力将会一定程度的下滑，在这个前提下，未来商品进入去库存化将会进行低价求售亦或是削价竞争，去库存化本身就有抑制价格的效果。

(图四、蓝线-库存水位、红线；价格指数；资料来源：JF)

蓝线（库存水位）：从高点持续下滑，代表企业正在积极去化库存。红线（价格指数）：随着库存下降，价格涨势受到压抑，甚至呈现持平或下修。

库存高 → 压价卖出 → 价格无法上升，当企业库存过高，会优先「清库存换现金」，即使需求回升，短期也难看到价格明显反弹。

整体市场进入「供过于求 → 价格受压」的阶段。去库存过程是一个递延的压力释放随着库存逐步下滑，价格才有机会筑底、回稳。但若需求不够强，即使库存清得差不多，价格仍会呈现「低档横盘」的现象。

黄金作为传统的避险资产，在去库存化阶段的表现受到多种因素影响：

经济增长放缓：去库存化通常预示着经济放缓，投资者对未来经济前景持谨慎态度，增加对黄金的配置。

通胀预期变化：去库存化可能导致通胀压力减轻，实际利率上升，对黄金价格形成一定压制。

货币政策调整：为应对经济放缓，央行可能采取宽松的货币政策，如降息或量化宽松，降低实际利率，提升黄金的吸引力。

例如，2024年2月底至5月，国际金价从约2000美元/盎司上涨至超过2400美元/盎司，主要受“再通胀交易”影响 。这一时期，市场对经济复苏和通胀回升的预期增强，推动了黄金价格的上涨。

简言之，我们认为黄金价格必须搭配经济复苏+通胀回升的预期增强，黄金价格才有望有波动行情空间，这是属于长期架构的观点进行分析。我们仍保持着黄金短线拐点浮现之预期。

黄金技术面分析

黄金价格触及3245后走疲，短线难有再度蓄力上攻之契机。未来以横向震荡以及下跌概率较大，投资人交易思路应中性偏空。随着日线级别高档红三兵，此为技术面过热之信号，应留意回调风险。止损建议：25美金。

支撑：3140

压力：3245

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