黃金受益避險情緒回升，但“債匯雙殺”暗藏風險

本周美國長期國債收益率大幅上行，成為市場風險重新定價的核心變數。20年期美債收益率日內飆升13個基點至5.12%，30年期逼近5.09%，10年期亦升至三個月高位4.60%。與此同時，美元對主要貨幣同步走軟，美股同樣承壓，形成“股匯債三殺”的局面。

這並非技術性調整，而是市場對“美國財政赤字+高利率環境”長期難解所發出的風險信號。尤其是美元走軟，反映出海外投資人對美債吸引力下降，不願再為美國巨額赤字買單。

一、短端利率雖壓制金價，但避險邏輯重新強化

收益率走高通常壓制黃金（因其無息），但當前黃金依然維持強勢，說明市場正聚焦在避險與資產替代屬性：美國關稅政策仍存高度不確定性；經濟陷入技術性衰退的可能性未消；地緣局勢（如中東緊張）未顯緩解。這些因素構成了黃金價格中期上行的“基本盤”，抵消了短端利率上行帶來的壓制。

二、中國買盤重返，推動黃金多頭佈局

據高盛分析師Adam Gillard分析，近期金價反彈並非偶然，而是受到中國投資人買盤的直接推動：上海期貨交易所（SHFE）夜盤的買入行為激發了COMEX的追漲；SHFE/COMEX比價套利機會擴大，套利盤增強；5月SHFE黃金持倉回到歷史高點；中國整體黃金持倉（ETF+交易所）維持在高位。此類“結構性實物買盤”往往代表更強的中長期信心，為金價提供扎實支撐。

【 圖片來源:上海期貨交易所】

三、潛在風險：過度押注降息，忽略實質利率變化

當前市場部分資金押注“美聯儲年內降息將推動黃金持續上漲”，但這種思維存在風險盲點：黃金真正的長期對手是“實質利率”（名目利率-通膨）；就算美聯儲降息，若通膨預期沒有回落，實質利率仍可能上升；關鍵是短線利率下調，並不能百分之百決定中長期利率的走勢。因此接下來長短端利差擴大、倒掛修復，「黃金將更加依賴美元走弱與長期利率穩定。」

也就是說，金價未來是否有持續空間，關鍵在於十年期以上國債收益率能否回落，而這並不由美聯儲的貨幣政策單方面決定。

四、財政風險受控，但滾動發債壓力大

截至目前，美國政府杠杆率約112%，在發達國家中處於中等偏高水準。過去三年美債發行以中短債為主（超過80%），這使得今年出現“滾動再融資高峰”。儘管債務上限問題已有短期緩解，但若財政紀律繼續鬆弛、赤字持續擴大，長期利率將面臨結構性抬升壓力。除非出現“美債違約+長期停擺”這種低概率黑天鵝，否則美國償付能力不構成威脅，但利率市場的價格發現機制將繼續推動利差擴大，增強黃金價格的波動性。

結論:黃金短期仍處於上升通道，避險與全球買盤構成支撐。但投資者應警惕單純押注降息所帶來的路徑依賴風險。黃金的核心變數，仍然是美元趨勢、實質利率變化、全球資金配置再平衡。結構性做多者需觀察十年期以上美債收益率的轉向信號，以確定中期入場與加碼時機。

【黃金價格】

黃金短線上漲逾20美元後，目前價格逼近3,340、3,350美元關鍵壓力位，RSI指標重新進入70上方的超買區間，顯示短線動能雖強但已趨於過熱。若美元指數站穩並持續反彈，恐為金價帶來壓制。建議關注3350美元的突破情況，若未能有效站上，短線可能面臨回檔壓力。

壓力:3,350美元/盎司

支撐:3,200-20、3,248、3,300美元/盎司

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