【MACRO 時勢】傳統60/40 投資組合失效下的資產配置轉向：黃金、原油與比特幣的角力

傳統股債組合的困境與替代資產的崛起

近年來，專注於股票與債券配置的60/40 傳統投資組合在關稅政策與經濟不確定性衝擊下逐漸失效。高盛指出，長期美國公債近期未能發揮對沖股市下行風險的作用，無論是四月關稅升級引發的衰退擔憂，還是五月財政可持續性憂慮導致的借貸成本飆升，美債均未體現避險價值。這現象並非偶然，歷史通膨或大宗商品衝擊時期，股債市場常同步下跌。

為因應此挑戰，高盛建議長期投資者配置黃金與原油期貨。黃金可對沖央行政策失誤與財政信用風險，原油則能抵禦負面供給衝擊。數據顯示，在60/40 組合中加入這兩類資產，年化波動率可從10% 降至7% 以下。對於五年以上持股週期的投資者，高盛建議超配黃金——2025 年以來金價已累計上漲26.6%，創歷史新高，市場對美國政策穩定性的擔憂（如財政債務、美聯儲獨立性威脅）及全球去美元化趨勢（央行持續增持黃金）成為主要推動力。高盛預測，若擔憂加劇，金價可能突破年末3,700 美元/ 盎司、2026 年中4,000 美元/ 盎司的目標。

原油方面，高盛在最新發布的大宗商品投資策略報告中，明確建議投資人對原油資產保持低配敞口。從供需基本面來看，儘管原油在歷史上常被視為對沖供給衝擊的有效資產，但當前市場格局已發生根本性轉變。根據國際能源總署（IEA）與歐佩克（OPEC）的聯合預測，2025-2026 年全球油市將新增約450 萬桶/ 日的產能，主要來自美國頁岩油增產、巴西深海油田開發以及加拿大油砂計畫重啟。這種產能充裕的預期，使得原油市場出現短缺的風險大幅降低。此外，全球能源轉型加速推進，預計將使原油需求成長放緩至年均0.8% 以下。因此，從風險收益比角度考量，投資人無需對原油資產進行過度配置，維持低配敞口即可有效平衡投資組合風險。

比特幣對黃金的替代效應與市場分化

同時，美國ETF 市場出現明顯資金輪動：投資者正從黃金轉向比特幣。過去五週，美國比特幣ETF 吸引逾90 億美元資金流入，貝萊德旗下IBIT 佔據主導，而黃金ETF 同期外流超28 億美元。這現像源自於兩方面因素：

l 宏觀環境變化：貿易緊張局勢緩和削弱了黃金的避險需求，而美國財政穩定性擔憂（如穆迪下調美國信用評級至非AAA）推動比特幣作為“數字黃金” 的認可度上升。比特幣近期突破11 萬美元創歷史新高，部分得益於穩定幣法案進度等監管利好，以及宏觀不確定性帶來的價值儲存需求。

l 資產屬性爭議：儘管黃金年內漲幅仍達25%（高於比特幣的15%），但其短期表現已從高峰迴落，而比特幣正試圖擺脫「科技風險資產」 標籤。 Pepperstone 研究顯示，過去一個月比特幣與納斯達克、美元甚至黃金的相關性顯著下降，逐漸被視為獨立避險工具。渣打銀行指出，比特幣透過「對沖私部門風險」（如銀行危機）與「政府機構風險」（如國債穩定性擔憂）雙重路徑發揮作用，其去中心化特性使其在對沖金融體系風險時更具優勢。

然而，質疑者強調比特幣的高波動性仍限制其避險屬性。以2024 年日圓套利平倉潮為例，在全球宏觀流動性收緊引發的市場恐慌中，比特幣價格在72 小時內暴跌28%，同期標普500 指數跌幅達15%，兩者價格走勢呈現出高度的正相關性（相關係數0.82），顯示其在系統性風險中難以隔離系統資產。相較之下，黃金作為傳統避險資產，在2023 年全球關稅升級引發的貿易緊張週期中，倫敦現貨黃金價格累計上漲12%，日均波動率僅1.3%，顯著低於比特幣同期8.7% 的波動水準。從十年期數據來看，比特幣年化波動率達65%，而黃金僅15%，這種價格穩定性差異使得黃金在地緣政治風險、經濟衰退預警等場景中，依然保持著不可取代的避險地位。

宏觀風險下的資產配置邏輯

目前市場的核心矛盾在於傳統避險資產（黃金）與新興數位資產（比特幣）的定位之爭。高盛與渣打等機構的分歧折射出投資人對「風險類型」 的判斷差異：

l 黃金的優勢情境：在地緣政治衝突中，當局部戰爭或國際緊張局勢升級時，市場避險情緒急劇升溫，黃金作為“亂世避險資產”，其價值往往快速攀升；若央行貨幣政策出現失序，如超發貨幣引發通膨預期失控，或是貨幣政策方向頻繁變動導致市場預期混亂，黃金的抗通膨和保值屬性就會凸顯；在去美元化的長期趨勢下，各國央行持續增加黃金儲備以優化外匯存底結構，這種供需關係的改變將為黃金價格提供長期支撐。

l 比特幣的優勢場景：面對財政信用危機，當政府債務高企、主權信用評級下調時，投資者對傳統法定貨幣的信心動搖，比特幣去中心化、總量恆定的特性使其成為資金的潛在避風港；若金融體係出現穩定性擔憂，例如銀行擠兌潮、系統性恆定的特性使其成為資金的潛在避風港；若金融體係出現穩定性擔憂，例如銀行擠兌潮、系統性金融風險暴露，比特幣作為獨立於傳統金融機構的數位資產，能為投資者提供另類配置選擇；隨著監管合規化的推進，比特幣逐步被納入主流金融監管框架，機構投資者的准入門檻降低，流動性和市場認可度提升，其價格中樞也有望上移。

對投資人而言，資產配置策略需深度結合持倉週期與風險偏好建構差異化方案：

l 長期投資者：建議將黃金作為核心避險資產，基於其千禧年貨幣屬性與低通膨時期的保值特性，可配置10%-15% 部位。同時，鑑於原油市場受地緣政治、OPEC + 減產協議等因素導致的供給衝擊頻繁，宜採取低配策略（5% 以下），並透過能源ETF 分散單一標的風險。此外，可適當增配美國公債實際收益率為正的超長期限品種，形成"硬資產+ 安全資產" 的抗週期組合。

l 短期交易者：比特幣等加密貨幣雖具有高彈性特徵，但需建立嚴格的風險管控系統。建議密切關注全球監管動態（如美國SEC 對現貨ETF 的核准、歐盟MiCA 法案落地），同時結合恐慌貪婪指數、未平倉合約量等情緒指標動態調整部位。鑑於其年化波動率超60% 的特性，單筆交易停損應控制在8%-12% 區間，避免極端行情下的淨值大幅回撤。

無論採用何種策略，後60/40 時代的資產配置需建構跨資產類別的對沖矩陣：透過商品期貨對沖通膨風險，利用國債期貨應對貨幣政策轉向，配置新興市場債券緩釋主權債務危機，最終形成能抵禦多重宏觀風險（通膨、政策、負債）的立體防護體系。